通货膨胀对家庭投资者意味着什么？

通货膨胀对家庭投资者意味着什么？

商业家庭在 Covid-19 大流行期间展示了他们的韧性，但一些校长担心通货膨胀的风暴云正在他们的复苏之路上聚集。

在封锁限制放松和消费者支出增加后，英国的通胀率在截至 2021 年 5 月的 12 个月内上升了 2.1%，高于 4 月的 1.6%，高于英格兰银行 2% 的目标。英格兰银行行长安德鲁·贝利在本月早些时候的一次讲话中表示，通胀率上升预计将成为英国经济从 Covid 复苏的“暂时特征”。

欧洲央行上周也采取了临时看法。然而，根据美国劳工统计局的数据，美国 5 月份的通货膨胀率也从 4 月份的 4.2% 上升至 5%，是 2008 年 8 月以来的最高涨幅。自 1 月份以来，通货膨胀率稳步上升，当时为 1.4%。

CampdenFB询问了 Ruffer LLP 和 Russell Investments 的专家对通胀趋势的判断，以及在数十年来未曾经历过的潜在通胀世界中，家庭可以采取哪些措施来保护他们的投资。

Ruffer LLP 投资总监 Alexander Chartres。考虑到成本、资产、投资组合和员工，全球商业财富家族应该如何应对通货膨胀的世界？

Ruffer 的投资总监亚历山大·查特斯（右图）表示，通胀的预期回报是我们这个时代价值数万亿美元的问题。这是因为商业模式和流行的投资组合策略是围绕着低通胀和稳定通胀的理念建立的。

“从根本上说，一个更加通胀的世界需要放弃过去 30 年来建立的许多假设，”沙特尔说。

“实际上，这可能意味着许多实物资产的表现应优于金融资产，而与利润率高且收入和盈利增长可预测的企业相比，利润率低且定价能力历来有限的周期性企业的表现可能相对优异。

“至关重要的是在资产和地域之间进行适当的多元化，以避免最不利的财富保值条件。”

家庭应该考虑对“标准”资产配置模型进行哪些改变？

罗素投资全球投资策略主管安德鲁皮斯（下图）表示，通胀辩论有两个时间范围需要考虑。第一个是接下来的 12-18 个月，人们担心 Covid-19 后的复苏会导致最近通胀措施的飙升得以持续。

“我们的观点是，通胀飙升大多是暂时的，这是基础效应的结合——从去年最初的封锁期间消费者价格指数下降开始——以及暂时的供应瓶颈，”皮斯说。

罗素投资预计，美国经济要到 2022 年年中才能恢复因封锁而损失的产出，其他经济体的产出需要更长的时间。

Andrew Pease 是罗素投资的全球投资策略主管。皮斯说，在那之前不太可能出现广泛的通胀压力。

“这也意味着市场对美联储（Fed）在 2022 年升职的预期为时过早。我们预计美联储将在 2022 年开始缩减规模，2023 年下半年可能是首次加息的时间。”

他说，第二个，可以说是更重要的时间范围是在这十年的后半段。争论的焦点是中央银行和政府是否会允许或无法阻止通胀持续超过 3%，或者“长期停滞”的力量——人口老龄化、储蓄率上升、低投资——是否会保持通胀低的。

皮斯说：“这场辩论还没有解决，但总的来说，我们预计通胀将在中期内接近主要央行的目标。”

Russell Investments 表示，在 10 年的后半期，通胀更有可能保持在接近 2% 的水平，但结果绝不是确定的。

皮斯说，在接下来的一到两年内，标准资产配置模型，就像标准的 60/40 投资组合一样，应该表现得“令人满意”。

“我们的周期、价值和情绪 （CVS） 动态投资过程具有适度的风险偏好。全球股市仍然昂贵，非常昂贵的美国市场抵消了其他地方更好的价值。情绪接近超买，但还没有接近危险的兴奋水平。尽管估值昂贵，但至少在未来 12 个月内，强劲的周期使股票优先于债券。”

皮斯表示，从长远来看，“标准模型”的有效性将取决于通胀制度。通胀仍然受到控制的情景意味着不需要对资产配置进行重大改变。

他说，回报会很低，但投资者最好通过长期保持股票风险溢价、期限溢价和信用溢价的敞口。

“然而，高通胀制度将挑战标准的资产配置模型。向高通胀的过渡可能伴随着长期利率的上升，这将对股票市盈率构成下行压力。在此阶段，投资者受益于较短的持续时间和较低的股权风险——股权是一种长期资产。标准的实际资产通胀对冲将提供好处。其中包括上市基础设施、REITS、商品和黄金，但不包括加密货币。”

然而，Ruffer 的 Chartres 表示，一个更加通胀的世界需要对“标准”投资组合进行根本性的改变，根据定义，这些投资组合是为我们已经生活了几十年的通缩世界而优化的。

“例如，以历史低位的收益率计算，传统债券的名义预期回报非常温和，更不用说根据通货膨胀进行调整了，”他说。

“除了侵蚀本已微薄回报的实际价值外，通胀加剧的世界可能会看到股票与债券的相关性从负转为正。这意味着大多数传统流动性投资组合的本金抵消——传统债券——将成为另一种负债。

“因此，家庭应考虑将任何传统的固定收益配置转移到替代资产中，这些资产可提供真正的投资组合抵消和实际（如通胀调整后的）回报的前景。

“更多的通胀也将挑战无利可图的科技公司的估值，这些公司在 2008 年后的低增长、低通胀世界中蓬勃发展。这可能意味着从近年来的市场宠儿中获利并重新分配到价格较低的股票市场和行业是谨慎的做法。”

“实物资产”是某些分配变化的答案吗？

皮斯说是的，如果我们正在进入一个新的通货膨胀制度，但如果我们不是，则不会。

沙特尔说是的，但并非所有“真实”资产都是平等的。与通胀挂钩的债券、黄金、大宗商品、房地产和股票都是实物资产的例子，它们有助于在通胀加剧的世界中保存财富。

但起点很重要，Chartres 说。

“例如，全球优质房地产的收益率已经非常低。一旦通胀升至 4% 以上，股票总体上往往会贬值。

“鉴于实际收益率为负，通胀挂钩债券看起来很昂贵。但是，如果您认为随着金融抑制的加深，实际收益率可能会变得越来越负，因为利率被强制保持在远低于通胀水平——我们的中心论点，那么它们看起来很有价值。黄金也将在这种环境下蓬勃发展，其他商品也是如此。”

在经历了 40 年的债券牛市之后，我们是否已经到了拐点？

皮斯表示，预测债券牛市的结束是一种“寡妇制造者”交易。美国 10 年期国债最近上涨至 1.35%，表明自信预测和激进的短期持仓存在缺陷。

“关于债券收益率未来走向的问题本质上是关于估计一个经济体的长期均衡利率——储蓄供给与投资支出需求相匹配的利率，”他说。

“挑战在于，经济理论对估计均衡利率提供的指导很少。”

皮斯表示，40 年债券牛市可能接近拐点，但均衡利率和长期通胀前景的不确定性意味着我们应对长期利率大幅上涨的预期保持谨慎。

沙特尔说，这是很难说这是否是或不是，该拐点。

“然而，你可以肯定地说，鉴于目前的低收益率，过去四年的非凡表现不能重复。

“债券是一种数学上有界的资产类别：你需要收益率进行压缩才能获得资本收益。如果收益率非常低，您就知道除了最低收入之外，您的资本收益潜力是有限的。正如我们在 2020 年第一季度所看到的那样，美国国债的表现是几十年来最糟糕的，投资者不仅面临着非常低的回报，而且还面临着类似股票的潜在下跌。

“因此，对于传统债券而言，任何合理投资时间范围内的对称性都对你不利——即使通胀恢复到之前的低水平和稳定状态。如果通胀回来，前景会更糟。”