私募市场在总投资组合战略中可以发挥什么作用？

私募市场在总投资组合战略中可以发挥什么作用？

当我们的机构客户想与我们讨论寻求回报的策略时，谈话通常会转向私人市场。没有惊喜。越来越多的资本形成以及获得增长和收入机会的机会出现在私人市场。

私人市场类别是一种不可忽视的强大工具。我们相信它应该是许多投资组合的重要组成部分。但伴随这种力量而来的是复杂性，特别是在需要考虑的不同类型风险方面。

揭开私人市场的神秘面纱并承担和管理它们带来的风险非常重要，就像投资组合中的任何核心投资风险一样。鉴于可用的私人市场的广度，必须充分了解该类别本身。必须以正确的理解和正确的访问级别来处理它。同样重要的是，成功驾驭这种复杂性需要在整个投资组合级别进行风险管理。

什么是私人市场？

公开和私人曝光共同作用

出于多种原因，我们不断强调总投资组合主题。首先，保持专注于主要投资组合目标、目标的核心敞口和不允许的风险至关重要。这种明确的锚定通常会为不同的机构投资者带来截然不同的私人市场投资组合。牢记这些明确的目标可以针对与总体目标一致的私募市场策略，无论是回报、收入还是特定的流动性状况。

一旦我们知道了整个投资组合的蓝图，我们就可以更好地构建各个部分。总的来说，我们认为更高水平的技能和更少的主动风险会带来出色的表现。这在私人市场上被放大，即使在更多元化的投资组合中，投资者也可能希望倾向于某些资产类型或行业。例如，在 Russell Investments，我不希望我的私人市场团队因担心特定行业的过度投资或在任何特定年份与长期目标保持一致而感到手足无措。我希望他们找到最好的回报机会。但我理解这些私人市场的机会更复杂，灵活性也更差。那么，我需要我的投资组合中公开交易的部分（本质上更灵活）来适应 PM 机会，以保持我的整体投资组合敞口和多元化的完整性。简而言之，只有当您在公开市场上有一个相等和相反的杠杆时，私募市场敞口才能很好地作为回报杠杆——一种总投资组合方法。

需要注意的是，对于大多数投资者而言，无论是建立新的私募市场敞口还是管理现有的 PM 敞口，都需要一种动态方法。我不是在谈论市场时机，而是要确保在建立风险敞口时考虑各种类型的接入点，然后随着目标的变化和市场的变化动态管理整个投资组合。

二级作为回报来源

私人领域的一个基本信念是跨年份多元化的重要性。私募股权倾向于进行更大的分配——购买实际的公司，而不仅仅是公司的股票。也就是说，去年买的东西今年买不到了，所以每年设置的机会本质上是不一样的。但是，如果投资者过于依赖这种方法，则可能需要数年时间才能建立新的私人市场配置。几乎所有投资者现在都需要回报。

二级可以提供帮助。二级资产只是在投资期间出售的私人资产。在私人项目的早期阶段，使用二次投资作为核心回报来源有助于更快地获得资金，同时仍然保持年份的多样化。出于战略原因或风险管理需要，可以这样做。凭借正确的访问级别和识别有吸引力的二级资产池的技能，投资者可能能够更快地以更具风险管理的方式建立 PM 投资组合。随着时间的推移，随着新的年份通过初级投资分层，对次级投资的分配可能会减少，但这种分配仍然是一个有吸引力的回报来源。

动态方法的重要性

此外，随着私人投资组合的成熟，潜在风险将根据新投资以及现有 PM 投资的变现速度发生变化。这是投资组合管理的整体和动态方法如此重要的一个关键原因。不是简单地考虑二维多元化——公共或私人——一流的资产管理公司可以将其矩阵化为多维多元化，通过在年份、地理、上限规模、经理技能组合等方面进行分层，所有旨在产生巨额回报，同时可能在总投资组合层面创造更大的多样性。

私募市场基金的生命周期

将其带回总投资组合，通过适当的审视和意识，可以通过使用投资组合的公开交易部分作为杠杆来管理私人市场风险。这种动态管理有助于确保投资组合的公共部分和私人部分在此过程中相互补充。当投资组合被简单地视为碎片并且没有一种综合方法来更好地管理整个投资组合的风险时，这个简单但关键的原则往往被忽视。

整体整合，私人市场可以增加回报来源的多样化。它们还可以帮助在市场低迷期间提供弹性。更长的时间范围可能有助于减少行为投资错误，因为投资者需要采取更长期的方法。通过与了解 PM 类别的细微差别和整个投资组合的复杂性的解决方案提供商合作，投资者可以利用私人市场进一步实现多元化，并增加实现总体目标的可能性。

无论谁投资私人市场，整体方法仍然很重要

私人市场适合所有人吗？因为它们具有更长的时间范围，所以简单的答案可能不是。但是，一个更准确、更细致入微的答案再次从总投资组合层面来看待这个问题。对私人市场来说，这不再是一个是或否的问题，而是一个最有意义的 PM 分配规模和构成的问题。

一家投资期限较长且需要克服 5% 的年度分配和 2% 的通货膨胀的非营利性捐赠基金，要求获得 7% 的回报，这几乎是不可谈判的。作为 PM 候选人，我们相信他们很难接受。在另一个极端，资金充足的冻结数据库计划可能不太适合。时间跨度可能太短，对高回报的依赖可能不够大。但是对于大多数沿此范围生活的机构投资者而言，如下图所示，分配答案可能远远大于零。

机构投资者可以容忍的流动性不足的程度通常比想象的要高得多。在这方面，了解与不同类型的私人市场投资相关的现金流量状况也很有用。基金在其整个生命周期内分配资本，投资者不必等到基金生命周期结束才能重新获得承诺资本。例如，在典型的收购基金中，投资者可以合理地期望在 7-8 年之前收到他们的资本承诺。在私人信贷中，时间线较短，承诺资本在 5-6 年之前返还。我们认为值得进行一些专业分析，考虑投资组合中的其他资产并测试压力事件。

为什么合适的合作伙伴很重要

私人市场投资既提供了强大的机会，也提供了潜在的危险。我们认为有五个关键原因可以说明为什么机构投资者与合适的战略合作伙伴合作至关重要：

1.总投资组合方法——大惊喜，对吧？但是，如果您跳过此列表中的所有其他内容，请确保您的战略合作伙伴既拥有您期望从私人市场专家那里获得的平台深度，又拥有全面的投资组合方法。进入私人市场的方式比以往任何时候都多。虽然这可能意味着更多的定制机会，但也意味着更多的复杂性。与知道如何构建整体投资组合、知道如何平衡私人和公众以及如何动态管理投资组合随时间变化的合作伙伴合作。

2.准入和采购——在私人市场，卓越的表现取决于获得顶级管理人员的机会。这种访问有多重要？根据 Cambridge Associates 的数据，随着时间的推移，排名前四分之一和后四分之一的经理之间的绩效差距达到了令人震惊的 14% （1）。此外，基金领域庞大而复杂。据 Hamilton Lane 称，20 年前有 1,551 只私募市场基金。截至 2020 年 11 月，私募市场基金共有 11,769 只。

3.投资组合承包和管理——投资私人市场需要严格的有限合伙关系。这一事实引发了许多法律要求，例如合伙协议、私募备忘录和认购协议。这些都需要严格的法律审查，并要求投资者能够协商附带信件——解决关键人物条款、费用、条款和其他复杂问题等问题。而一旦这些合伙文件签署并执行，仍然可能会有大量的合伙修改。对于许多投资者而言，这些法律负担很快就会变得过于繁琐，因此与拥有深厚而专业法律资源的解决方案提供商合作至关重要。此外，私募市场投资需要密集的持续数据监控和参与。资本催缴等事件——当投资者承诺的资金在基金生命周期的关键时刻被收回时——启动了整个复杂活动流。鉴于每项投资的独特性，对 PM 绩效的基准测试也更加细致入微。适当的监督包括参与活动，例如参加强制性的年度会议和有限合伙人顾问委员会 （LPAC）。

4. 风险管理— 在过去十年中，私募市场的市值有所扩大，获得 PM 的方式也有所增加，例如初级、次级和共同投资。鉴于这些发展，以及更好地获取数据，投资者现在能够更清楚地了解公共和私人市场风险如何在整个投资组合中整合。这包括不同类型投资的现金流量概况、映射不同经济环境影响的情景以及在整个投资组合中汇总投资组合风险，以确定未来承诺的预期定位。这也适用于拥有经验丰富的私人市场投资组合或遗留资产的投资者，这些投资组合可能处于缓冲模式，但仍需要能够在总投资组合层面整合这些风险敞口。

5.运营尽职调查——我们还相信，最好的解决方案提供商将在投资职能之外设立一个单独的运营团队——该团队对潜在的私人市场经理的后台进行尽职调查。这种尽职调查将着眼于估值政策和基金结构，并将进行声誉研究。为什么？像这样的努力可以为私人市场投资者提供额外的治理和声誉风险管理。

底线

低回报环境是真实且不可避免的。它是否通航是另一回事。我们相信您的钱需要尽可能努力和聪明地运作。私人市场类别是一种不可忽视的强大工具。但是，强大的力量伴随着巨大的责任——足以要求采取全面的投资组合方法。选择带上一个对这个高潜力空间有全面了解的战略合作伙伴。

所表达的任何意见都是罗素投资的意见，不是事实陈述，可能会发生变化，也不构成投资建议。